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20 朱茜 • 2018-05-16 14:12:32  来源:前瞻产业研究院 E1465G0

 2018年5月10日,江南化工发布公告称,杭州银行已全额归还募集资金,抽贷风波似乎告一段落。但控股股东盾安控股集团的危机并未彻底解决,其面临的流动性风险仍可能对江南化工造成影响。同时,江南化工盈利能力下滑,对于盾安集团及其自身未来发展都蒙上一层阴影。

一、营收、净利有所好转,民爆业务表现亮眼

2017年,江南化工实现营业收入16.54亿元,比上一年度增加22.33%,营收增速创下近五年来最高水平;净利润方面,2017年实现0.82亿元,同比增长33.33%,增速较上年有所下滑,但仍处于较高水平。

图表1:2010-2017年江南化工营业收入及净利润变化(单位:亿元,%)

江南化工1 

资料来源:前瞻产业研究院整理

江南化工营收、净利均迎来显著好转,最主要的原因是民爆行业2017年度总体运行情况呈现上升态势,全年主要经济指标、产品产销量均有所增长,且增幅同比有所扩大。

据前瞻产业研究院发布的《2018-2023年中国民爆行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》赌博网站大全注册送28,2017年,民爆行业累计实现利润总额53.69亿元,同比增长28.69%,增速比2016年扩大约45.8个百分点;生产企业累计完成生产总值281.63亿元,同比增长11.80%。

图表2:2010-2017年民爆行业生产企业生产总值情况(单位:亿元,%)

江南化工2 

资料来源:中国爆破器材行业协会 前瞻产业研究院整理

受益于行业回暖,江南化工民爆业务表现良好。2017年,实现营收16.25亿元,占比达98.18%,同比增长21.15%。分产品看,与民爆业务相关的产品是民用炸药、起爆器材、爆破业务、其他民爆业务。其中,爆破业务增长速度最快,2017年营收增速达到50.18%;其他民爆业务增长其次,为49.02%;民用炸药、起爆器材增长也在两位数以上。

图表3:2016-2017年江南化工营业收入分产品情况(单位:亿元,%)

江南化工3 

资料来源:前瞻产业研究院整理

产销量增长同样明显,2017年,民爆业务销售量为18.28万吨,同比增长12.03%;生产量为18.23万吨,同比增长11.81%;库存量则下降了13.47%,为0.29万吨。

图表4:2016-2017年江南化工民爆业务产销情况(单位:万吨)

江南化工4

资料来源:前瞻产业研究院整理

二、净利率大不如前,毛利率下滑超过5%

尽管营收、净利比上年有好转,但江南化工的盈利能力已经大不如前。江南化工的销售毛利率曾在2013年达到顶峰,为49.38%,但随后民爆产品价格的放开使得江南化工盈利能力下降,毛利率开始逐年下滑。2017年,江南化工毛利率已下滑至41.20%,较上年下降了5.7个百分点,与2013年相比则下降了8.18个百分点。

2013年以前,江南化工净利率一直保持在18%以上;2013年后,净利率不断下滑,最低时只有5.19%。2015年触底后小幅回升,2017年为7.27%,较2016年提高了0.95个百分点。

图表5:2010-2017年江南化工销售毛利率及净利率变化(单位:%)

江南化工5

资料来源:前瞻产业研究院整理

三、盾安集团危机爆发,江南化工受波及

2018年5月3日,盾安集团向浙江省政府紧急求助的报告流出,由此揭开了盾安集团的债务危机。据悉,盾安集团等各项有息负债超过450亿,除了120亿的债券外,绝大部分银行和非银行金融机构的贷款都集中在浙江省内。

目前,盾安集团债务涉及到80多家金融机构。盾安将债务危机解释为“由于防风险去杠杆工作,使市场资金迅速收紧,导致大规模利用债券融资的企业出现严重的流动性困难”。尤其是短期有息债务已超出了其承受能力,2018年一季度短期借款高达90.33亿元。

图表6:2015-2018年盾安控股集团短期借款规模(单位:亿元)

江南化工6 

资料来源:前瞻产业研究院整理

江南化工的实际控制人正是盾安控股集团董事长姚新义,其中安徽盾安化工、盾安集团、诸暨永天投资分别参股江南化工11.9%、28.85%、5.89%股权。正因此,盾安集团的危机很快波及到江南化工,打出第一枪的则是杭州银行。

图表7:江南化工与实际控制人之间的产权及控制关系(单位:%)

江南化工7 

资料来源:前瞻产业研究院整理

2018年5月8日,江南化工公告称,杭州银行合肥分行在未通知公司的情况下,于5月3日从公司募集资金账户扣划未到期贷款本息合计2.1亿元。江南化工在杭州银行合肥分行共计2.1亿元贷款情况为:1亿元贷款由盾安控股提供担保,7000万元贷款由浙江盾安人工环境股份有限公司提供担保,4000万元人民币贷款为信用贷款。

江南化工表示,杭州银行此举构成严重违约,但后者予以否认,称划款是依据相关借款合同的条款约定扣划的,不可能随意划扣。

根据江南化工2017年年报显示,2017年盾安集团为江南化工提供了多次担保,其中以一年期、半年前为主。如果盾安集团危机无法解决,杭州银行必然受到影响,这或是其出于安全考虑做出的举动。

图表8:2017年江南化工保证借款情况(单位:亿元,%)

江南化工8

资料来源:前瞻产业研究院整理

不过,由于安徽证监局及相关部门的介入,仅两天后,江南化工便称划扣事项已妥善解决,杭州银行已将募集资金专户余额恢复至原有金额。

图表9:江南化工抽贷风波始末

江南化工9

资料来源:前瞻产业研究院整理

四、盾安危机待解,江南化工面临不确定性

为解决危机,盾安集团已展开一系列举措,如求援政府部门、变卖资产、质押股份融资等。2018年5月10日,江南化工便发布公告称,公司控股股东盾安控股集团有限公司将所持公司股份3940万股质押给国家开发银行用于融资,本次质押占其所持股份比例为8.57%;本次股份质押之后,盾安控股所持有公司股份累计被质押19690万股,占其持有公司股份的比例为42.82%,占公司总股本的比例为15.76%。

图表10:江南化工控股股东盾安集团股份质押情况(单位:股,%)

江南化工10

资料来源:前瞻产业研究院整理

显然,盾安集团债务危机短期内还无法完全解决,对此,江南化工称“盾安控股面临的流动性风险可能会对本公司的新增融资环境产生一定影响,目前影响尚存在不确定性;若盾安控股无法妥善解决债务清偿问题,存在公司控制权发生变更的可能“。

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